毛利率略降，发卖投入及股权激励费用拖累利润。公司Q1录得29。80%的毛利率，同比-1。69pct，我们猜测系商业收入占比提拔和曲营收入占比提拔所导致。费用端看，Q1公司发卖费用率、办理费用率、研发费用率和财政费用率同比别离+2。07pct、-0。73pct、-0。18pct和-0。67pct，发卖费用率的提拔次要系公司加大品牌营销、渠道拓展及市场推广方面投入所致。此外，正在剔除股权激励费用摊销影响后，公司Q1归母净利润同比+1。80%，扣非归母净利润同比+11。33%。

　　盈利预测取投资评级：全年开局成功，方针无望告竣。公司一季度正在收入端实现优异表示，正在加大发卖费用计谋性投入的环境下，扣非利润表示不变。我们认为公司本年基于股权激励的方针无望告竣。我们估计公司2026-2028年EPS为0。62/0。90/1。17元，别离对应2026-2028年32X/22X/17XPE，维持对公司的“买入”评级。

　　确立13434计谋，按照公司近期投资者记实表，公司确立“13434”奶酪生态型计谋：以消费者为核心，聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类，建立成长养分、炊事养分、活动养分、功能养分四大系统，以B端、打制产物立异、品牌引领、渠道变化、数智赋能四大焦点能力，努力打制中国领先、世界一流的奶。

　　BC双轮驱动，Q1收入高增。分产物看，公司液态奶、13。42亿元和1。95亿元，同比别离-17。69%、+30。35%和+93。30%。公司BC两头同比均有超20%的增加，此中，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增加，B端次要为餐饮、大客户增加。分区域看，北区、中区和南区收入别离为5。33亿元、7。79亿元和3。04亿元，同比别离+14。87%、+51。53%和+22。68%。分渠道看，经销、曲营和商业收入别离为10。53亿元、3。67亿元和1。95亿元，同。

　　事务：公司发布2026年一季报。26Q1，公司实现停业收入16。26亿元，同比+31。81%；归母净利润7556万元，同比-8。30%；实现扣非归母净利润6398万元，同比-1。48%。

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　　比别离+9。79%、+122。23%和+93。30%。经销商数量方面，26Q1达6184个，同比大幅缩减，次要系公司对原蒙牛奶酪的不活跃客户进行了全面梳理，同时对原蒙牛奶酪取公司的B和C端客户进行了无效整合。

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